ФИНМАГ — Бизнес магазин

Экономика США и экономика стран еврозоны – кто быстрее восстановится?

Финансовый кризис, начавшийся летом 2007 года, оказывает влияние на мировые рынки уже более года. Зародившись на ипотечном рынке США, он быстро охватил всю мировую финансовую систему.

Первопричиной финансового кризиса стал большой объем ипотечных кредитов, выдаваемых американскими банками ненадежным заемщикам, которые затем не смогли погашать свои обязательства. В следствие чего начался кризис ликвидности, первыми крупными жертвами которого стали компании Fannie Mae и Freddie Mac*.

Долгое время говорили лишь о проблемах ипотечного кредитования, но уже на июль 2008 года потери составляли миллиарды долларов. Вслед за ипотекой начало страдать авто кредитование, а затем и вся финансовая система. Крупнейшие банки и корпорации понесли многомиллиардные убытки и были вынуждены приступить к кардинальным мерам, в т.ч. сокращению штата служащих, рынок M&A остановился, многие из уже объявленных сделок оказались в подвешенном состоянии, поскольку покупатели не могут найти средств для осуществления поглощений.

В первые рабочие дни 2009 года ведущие мировые экономисты огорчили инвесторов новыми пессимистическими прогнозами. Согласно опубликованному исследованию Blue Chip Economic Indicators, нынешняя рецессия экономики США, официально начавшаяся в третьем квартале 2008 года, станет самой продолжительной со времен Второй мировой войны. Большинство из 52 участвовавших в опросе экономистов уверены, что восстановление финансовой системы и производства начнется не ранее середины года, а существенные подвижки произойдут лишь в 2010 году.

Экономисты ведущих мировых компаний и финансовых институтов в среднем ожидают падение ВВП США по итогам 2009 года на 1,6% (в прошлом месяце средний прогноз падения составлял 1,1%). Это будет худший результат за последние 26 лет. При этом самый пессимистический прогноз сделали экономисты Merrill Lynch, которые уверены, что американская экономика уйдет в минус на 2,8%.

Нынешний год не принесет хороших новостей и на рынок труда - пик безработицы еще впереди и, скорее всего, придется на 2010 год, уверены аналитики. В начале января Министерство труда США сообщило, что в декабре уровень безработицы достиг 11,1 млн человек, то есть 7,2% от общего числа трудоспособного населения. Это рекордный показатель за последние 16 лет. «Уровень безработицы крайне неприятный, - подтвердил ведущий экономист Standard & Poor's Дэвид Уисс. - Если детально рассматривать ситуацию, то трудно найти хотя бы один положительный момент».

«Макроэкономические показатели пока не дают оснований для возникновения инвестиционного бума в США. Рынок недвижимости остается вялым, на рынке труда растет безработица, потребление падает, - сказал РБК daily начальник аналитического отдела «Форекс Клуб» Алексей Трифонов. - Впрочем, инвесторов это не останавливает, так как после глубокого падения рынок жаждет хороших новостей. Именно поэтому объявленный план Обамы по стимулированию экономики встречен на ура».

Важной задачей является не допустить развала реального сектора, основу которого составляет малый и средний бизнес - основной двигатель экономики. Присутствующие проблемы на рынке труда увеличивают и без того немалое давление на потребителя. Представители крупнейших розничных сетей уже признают, что таких трудностей в этой отрасли еще не было. Квартальные отчеты грузоперевозчиков, например, UPS и FedEx, показывают, что такими темпами, как сейчас, товарооборот не падал с 30-х годов прошлого века.

Не секрет, что малый и средний бизнес играют огромную роль в процветании экономики США. Этот сектор держался очень долго, и казалось, что бури на кредитном рынке обойдут его стороной, но доклад NFIB*** за декабрь 2008 года не стал поводом для надежд относительно вероятности роста экономики в ближайшие годы. Индекс делового оптимизма в секторе малого бизнеса в последнем месяце 2008 года упал на 2,6 пункта, до отметки 85,2 (в 1986 году его значение равнялось 100 пунктам). За 35-летнюю историю исследований это один из худших показателей. Лишь в 1980 году индекс упал до 80,1 пункта. Но дело даже не в общих цифрах, а в показателе настроений на будущее. Почти 75% из общего числа опрошенных руководителей компаний заявили, что ситуация в экономике ухудшилась, а больше половины считает, что страну ждет длительная рецессия. Это не просто цифры, а четкая картина происходящих в экономике процессов, ведь малый и средний бизнес производят более половины валового продукта страны.

Согласно данным все той же NFIB, количество рабочих мест, созданных в этой сфере, составляет 45% от общенационального уровня, а если полагаться на факты, то получается, что с 2000 по 2007 год, здесь было создано почти 5 млн новых рабочих мест.

В расчет индекса NFIB входит очень много показателей, но наиболее наглядно демонстрируют положение дел несколько компонентов. В первую очередь компонент занятости и расходов на расширение бизнеса.

Когда в моменты экономического спада оптимизм в этом секторе рос, это означало, что период замедления заканчивался, и возобновлялось восходящее движение экономики. Обычный лаг составлял не более полугода. Причем опережающими индикаторами как раз и являлись упомянутые компоненты. Например, в 2002 году, когда количество рабочих мест в американской экономике сокращалось чуть ли не ежемесячно, аналогичный показатель занятости в индексе NFIB продемонстрировал неожиданный рост числа предпринимателей, которые собирались увеличить количество новых сотрудников. Уже к концу 2003 года общий тренд на рынке труда США развернулся вверх.

В принципе, индекс оптимизма NFIB является неким опережающим индикатором реального состояния экономики, а если это так, последние данные наводят на грустные мысли. С учетом сезонных трендов средняя занятость в компаниях малого бизнеса уменьшилась в январе на 0,86 человек - это крупнейшее месячное снижение за весь период исследований. 8% компаний увеличили количество своих сотрудников в среднем на 3,2%, однако при этом 26% сократили на 4,2%. В течение следующих трех месяцев 8% планируют нанимать новых сотрудников, 19% планируют дальнейшие сокращения. Это означает, что уровни безработицы в экономике США в дальнейшем могут достичь 10% и более. Общее количество владельцев малого бизнеса, которые планируют создавать новые рабочие места в своих компаниях, в декабре составило -6%. Эти показатели как минимум аналогичны значениям 1974-1975 и 1980-1982 годов.

То же самое касается и ситуации с планированием расходов на развитие. При этом запланированные расходы на капитальные затраты находятся на минимальных уровнях: многие предприниматели просто откладывают новые проекты в долгий ящик, для того чтобы сохранить свои средства. В течение следующих нескольких месяцев лишь 17% предприятий малого бизнеса планируют выделять средства на данные нужды. Хуже показатели были только в период 1974-1975 годов.

Доходы малого бизнеса в декабре снизились еще на 4%, до 42 пунктов, что стало очередным антирекордом для сектора. Согласно опросам, снижение продаж стало самым серьезным с начала исследований.

Покупательная способность населения падает, и все больше компаний докладывают о вынужденном снижении цен. Только среди компаний сектора розничной и оптовой торговли владельцы сообщали о повышении в ценах, но при этом лишь на небольшие величины. Многие компании сталкиваются с, казалось бы, банальной вне системы координат потребительской экономики истиной: кредитов с более низкими процентами или снижения стоимости товаров недостаточно для того, чтобы стимулировать бурный рост потребления, если эти товары не нужны потребителям, которые вынуждены экономить и снижать объем своих покупок.

По мере ослабления состояния экономики в целом снижается спрос на услуги кредитования. Только 33% предприятий сектора сообщают о том, что продолжают брать займы у банков, что близко к рекордно низкому значению 31%. В результате снижения экономической активности кредитоспособность многих потенциальных заемщиков также ухудшилась.

Денежные власти США отчаянно пытаются реанимировать парализованную кредитную систему. Однако ни практически нулевые процентные ставки, ни прямые накачки ликвидности со стороны ФРС пока не дают результата. Известная своим консерватизмом ФРС США сражается с кризисом, используя неслыханные ранее инструменты. За последние три месяца резервный кредит, то есть деньги, которые ФРС ссудила разным заемщикам - от казначейства США и центробанков других стран до разнообразных коммерческих фирм, - почти утроился. При этом заемщика, считающегося эталоном надежности - казначейство, - в кредитном портфеле ФРС сильнейшим образом потеснили ссуды банкам, устойчивость которых, мягко говоря, вызывает вопросы, коммерческие и ипотечные бумаги, хотя и имеющих высокие рейтинги, но не слишком приветливо сегодня встречаемых рынком.

Так же как и в России, денежные власти США озабочены двумя взаимосвязанными вопросами: с одной стороны, надо предохранить банковский сектор от паники, вливая в него столько денег, сколько хотят иметь в резервах сами банки, а с другой - как-то реанимировать систему впрыска денег банками в экономику. Если с первым вопросом все более или менее понятно, то что касается второго, традиционный инструмент - регулирование процентных ставок - с начала нынешней фазы кризиса, по сути дела, уже не работает. Последнее снижение ставки ФРС - акт уже чисто символический, если, конечно, не считать, что в результате курс доллара провалился на форексе. Хотя до этого целевой ориентир ставки находился на положительном уровне 1%, эффективная ставка по федеральным фондам - а это, напомним, процент межбанковского кредита, по которому американские банки покрывают взаимные овердрафты, возникающие в ходе межбанковских платежей и расчетов, - и так в ноябре уже плавала вокруг четверти процента, а в первую декаду декабря и вовсе ушла к 0,1%.

Теперь целевой ориентир для ставки по федеральным фондам, кажется, впервые в истории установлен в виде диапазона от 0 до 1/4%. До того рекордно низкие значения этой ставки наблюдались во время рецессий пятидесятых, в послевоенном - имеется в виду Корейская война - августе 1954-го и мае 1958-го, оба раза на уровне около четверти процента. Сегодня дальше снижать ставки некуда, этот рычаг реанимации экономики выжат полностью.

Такое положение - следствие избытка ликвидности у банков. В то время как российские банкиры страхуют свои риски, в основном запасаясь валютой, ресурсы их американских коллег перетекли на корсчета в федеральных банках - как вернувшиеся и дополнительно «привлеченные» из-за границы и от ФРС, так и высвободившиеся в результате сжатия внутреннего кредита. К слову, у нас нечто похожее наблюдалось в 1999-2000 годах, когда банки лишились привычной игрушки в виде ГКО и довольно долго, пока не началось оживление кредита, просто не понимали, что им теперь делать с деньгами.

Чтобы поддержать кредитный рынок, ФРС вот уже несколько месяцев больше полагается не на традиционное воздействие на ставки, а на прямые денежные закачки и в банки, и - минуя этих ставших малоэффективными посредников - непосредственно в кредитные рынки. Результат пока не слишком обнадеживает: взрывной рост денежной базы, главным образом за счет средств банков в Федеральном резерве при довольно скромном воздействии на кредит и долгосрочные ставки, которые остаются запредельно высокими. Рост остатков на корсчетах связан еще и с тем, что с октября ФРС платит процент по этим счетам, видимо, имея в виду сконцентрировать на счетах значительные избыточные резервы для предотвращения каких-либо панических настроений у клиентов. По существу ФРС просто произвела изменение монетарного режима; раньше банки держали на счетах только обязательные резервы и использовали в расчетах внутридневной кредит, в чем, видимо, в условиях кризиса регулятор увидел возможный очаг распространения паники.

Закупорка кредитной системы во многом связана с тем, что в условиях начавшейся дефляции реальные процентные ставки с учетом ожиданий оказались на положительном уровне (даже если номинально это 0), что крепко удерживает банки от каких-либо (потенциально рискованных) кредитных операций. Поэтому, возможно, тонкая игра главы ФРС Бена Бернанке состоит не столько в том, чтобы «разбрасывать» деньги, а в том, чтобы, объявляя все новые и новые кредитные программы, воздействовать на инфляционные ожидания, дабы снизить реальные процентные ставки.

Суммарный объем потенциальных денежных вливаний оценивался еще в конце октября в 7,76 трлн долларов - половину американского ВВП. Правда, значительная часть прямых денежных закачек стерилизована операциями на открытом рынке с госдолгом. Самые большие прямые вливания - выкуп CDS у инвестбанка Bear Sterns и страхового гиганта AIG в ходе соответствующих спасений - проведены, по существу, полностью на казначейские деньги, то есть не являлись эмиссионными.

Пока что предпринимаемые усилия выскочить из ликвидной ловушки тщетны: несмотря на накачки, экономика вползает в дефляционную спираль. Потребительские цены в ноябре снижались (с учетом сезонной поправки) на 1,7% второй месяц подряд (в октябре -1,0%). Отчасти это следствие дефляции на внешних рынках. Но и применяемый в таргетировании показатель цен без энергии и продовольствия в ноябре остался без изменения, после того как в октябре упал на 0,1%. Так что дефляционная спираль близка как никогда - за квартал, окончившийся в ноябре, темп дефляции в годовом выражении составил -10,2%.

Пока что в планах ФРС - продолжение и расширение закачки денег в хозяйство напрямую, в обход посредничества банков. В частности, в течение ближайших нескольких кварталов ФРС купит до 600 млрд долларов долгов ипотечных агентств и ипотечных ценных бумаг для оказания помощи ипотечному и жилищному рынкам. Пока еще оцениваются потенциальные выгоды от покупки долгосрочных ценных бумаг казначейства. Это также прямая эмиссионная мера, которая потенциально могла бы повлиять на кривую доходности, сместить вниз ее дальний (долгосрочный) конец, где сохраняется высокая доходность, а деньги, которые сейчас в этих бумагах, пошли бы куда-нибудь еще. С начала следующего года ФРС запускает 200-миллиардную программу покупок ценных бумаг, обеспеченных кредитами, выданными домашним хозяйствам и малым предприятиям.

Отрицательное влияние на экономическую ситуацию оказывает и низкая доля сбережений** в США, составляющая всего 0,4%, что является самым низким показателем в мире (для сравнения: в Великобритании - 2,9 %, в Японии - 3,1 %, в Италии - 6,8 %, в Германии - 10,9 %, во Франции - 12,7 %, в Китае - 24 %, а в Индии - 28 %). Расходы домохозяйств, которые за последние 15 лет постоянно увеличивались и в 2007 году достигли 9,7 триллиона долларов (70% ВВП США), в третьем квартале 2008 года претерпели наибольший спад с 1980 года.

Кроме того, существует ряд факторов, которые представляют реальную угрозу для доллара в 2009 году.

1. Коллапс Treasuries.

Казначейские облигации США сегодня рассматриваются как пример одного из крупнейших пузырей. В условиях потерь на фондовых и товарных рынках, обвала котировок национальных валют, treasuries сегодня являются для крупных компаний, банков и целых стран прямым эквивалентом прятанья денег под матрас. Краткосрочные векселя практически не приносят доходности: это инвестиции с целью просто не потерять и получить свои деньги обратно. Уровни доходности по более

длинным «нотам» чуть выше, но все равно находятся на минимальных уровнях. Малейший намек на то, что крупные держатели американских облигаций, будь то Китай или Япония, начинают выходить из них, может спровоцировать эффект снежного кома, и вслед за ними бросятся остальные.

С одной стороны, ФРС может попытаться «монетизировать» внешний долг США (по наблюдению ряда экономистов, этот процесс уже начался), т. е. будет выкупать эти облигации за напечатанные доллары, тем самым принимая эти бумаги на свой баланс. Но, даже если правительство США не будет вмешиваться, последствия все равно будут очень серьезными: крах treasuries будет фактически означать, что американская финансовая система неплатежеспособна, и это вызовет панику и массовое изъятие вкладов из банков. Это означает расплату по застрахованным депозитам на сумму в $6,5 трлн по всей стране плюс $1,5 трлн застрахованных банковских займов, которые должны быть погашены в первую очередь. Таким образом, какой бы вариант правительство ни выбрало, чтобы смягчить последствия лопания пузыря в treasuries, печатные станки будут запущены на полную мощность.

2. Продажа долларовых активов зарубежными Центробанками.

Большинство государств, которые в последние годы финансировали дефициты платежного баланса США, либо уже начали активно продавать свои долларовые резервы в конце 2008 г., либо планируют начать этот процесс в этом году. И хотя это мера носит вынужденный характер (центробанкам приходится поддерживать валюты своих стран), в перспективе это также является негативным фактором для доллара. Страны-нефтеэкспортеры, которые за предыдущие несколько лет успели привыкнуть к солидным прибылям от продажи сырья, теперь вынуждены для поддержки экономики своих стран прибегать к накопленным резервам. Так, Саудовская Аравия впервые за семь лет приняла на 2009 г. проект дефицитного бюджета. Этот дефицит будет финансироваться за счет аккумулированных резервов. Россия уже продала 20% от своих ЗВР (которые в 2008 г. достигли значения $598,1 млрд) и дальше, скорее всего, будет поддерживать экономику страны и котировки национальной валюты за счет нефтеприбылей последних лет. Многие развивающиеся экономики находятся в схожем положении.

Индия, например, также вынуждена продавать свои долларовые резервы для поддержки курса рупии. Резервы страны, достигшие в мае 2008 г. рекордного уровня $316,2 млрд, на конец года сократились на $62,2 млрд. Скорее всего, большую часть из оставшихся $254 млрд придется потратить в 2009 г. для поддержки экономики страны и национальной валюты.

Серьезные трудности испытывают и развитые страны. Обвал в экспортном секторе и объемах промышленного производства Японии означает, что эта страна не будет в 2009 г. финансировать дефицит торгового баланса США. Причем даже если рассмотреть только эти четыре отдельно взятые страны - Саудовскую Аравию, Россию, Индию и Японию, - то в глаза бросается огромное количество долларовых активов - примерно $2 трлн. Если текущие тренды в мировой экономике продолжатся, в этом году иностранные Центробанки будут вынуждены продать активов на сумму, по крайней мере, $1 трлн. Это не может не оказать серьезного давления на позиции американской валюты.

3. Ухудшающийся торговый дефицит США.

Дефицит торгового баланса Америки продолжает ухудшаться. Американский промышленный сектор сконцентрирован на производстве товаров, которые наиболее серьезно подвержены снижению спроса в ходе экономического замедления. Оборудование для горнодобывающего и строительного секторов, гражданская авиация, автомобили - все это товары длительного пользования и средства производства, а спрос на них со стороны развитых стран падает гораздо более быстрыми темпами, чем спрос на дешевые потребительские товары. В результате торговый дефицит продолжает расти, создавая еще один фактор давления на американскую валюту.

4. Китай и юань.

Несмотря на очевидное ухудшение торговой динамики, Китай находится в более выгодной ситуации, чем многие страны. Торговый баланс по-прежнему остается профицитным, и, в отличие от США, объем импорта падает гораздо более быстрыми темпами, чем объем экспорта. В результате юань испытывает на себе серьезное повышательное давление. Для того чтобы придерживаться прежней привязки к доллару, Китаю придется не только финансировать гигантский торговый дефицит США, но также и дефициты других стран по всему миру, которые продают свои долларовые резервы. Если объем импорта продолжит падать текущими темпами (17-18% в месяц), Поднебесной в этом году придется приобрести долларовые активы на сумму почти $1 трлн. Однако попытка поддержать доллар означает девальвацию национальной валюты без какого либо стимулирующего влияния на собственную экономику. В этом свете вполне понятны заявления главы Народного банка Китая Чжоу Сяочуаня о том, что «доллар вряд ли будет стабильной валютой в 2009 г. и в дальнейшем». Китайцы сами хотят сделать юань международной резервной валютой и уже предприняли первые шаги в этом направлении. На начальном этапе юань будет использоваться в сделках с соседними странами в азиатском регионе, но власти КНР обещают, что это только первый шаг в долгосрочном процессе превращения юаня в мировую резервную валюту.

5. Постоянная необходимость «спасения».

В течение кризиса правительство США уже пошло на целый ряд bailouts, или, иными словами, не раз было вынуждено «спасать» от краха различные банки и компании, вливая в них средства налогоплательщиков. Однако эта эпопея со «спасениями» еще очень далека от завершения. Согласно последним прогнозам, 43 штата стоят перед лицом серьезных дефицитов в своих бюджетах как на этот год, так и на ряд последующих лет. Финансовые резервы во многих штатах исчерпаны, в результате им придется существенно сокращать свои расходы и поднимать налоги. Подавляющее большинство нуждается в больших пакетах госпомощи и по примеру Калифорнии уже обратилось за ней в Конгресс. Федеральный пенсионный фонд США - PBGC (Pension Benefit Guaranty Corporation) - также испытывает серьезные трудности. Согласно государственной программе, этот фонд обеспечивает страхование пенсий 44 млн американцев. По самым оптимистичным подсчетам, в настоящее время фонд испытывает недофинансирование в размере $11 млрд. Ухудшение финансового положения во многих компаниях приводит к тому, что фонду приходится брать к себе на баланс частные планы страхования, большая часть которых также испытывает недостаток финансирования. Кроме того, руководство многих компании в последние месяцы перевело значительную часть портфеля компании из treasuries в более рискованные активы - акции. Однако надежды на подъем фондовых рынков не оправдались. По прогнозам, к концу 2009 г. правительству придется спасать PBGC. Еще одним кандидатом на «спасение» является сектор недвижимости. Пакет мер, направленный на поддержку этого сектора ранее, не смог остановить падение цен - все большее число американцев оказываются в положении underwater equity, когда стоимость их недвижимости уже опустилась ниже суммы кредита, на который они ее купили и по которому им необходимо расплачиваться.

6. Дефицит бюджета США.

Новости о том, что Америка в этом году столкнется с рекордным для себя дефицитом бюджета, также отнюдь не добавляют привлекательности позициям доллара. Пока что на первые два месяца 2009 г. дефицит превышает $400 млрд. Для того, чтобы представить, во что выльется общая цифра за год, надо учесть:  1) стоимость продолжающихся кампаний в Ираке и Афганистане; 2) стоимость программ по поддержке банковского сектора, таких как TARP; 3) стоимость предстоящих пакетов мер по спасению автомобильной промышленности; 4) стоимость нового пакета мер по стимулированию экономики; 5) стоимость осуществления программ, обещанных новой администрацией США. Вдобавок к этому следует учесть потери по налоговым сборам в этом году в результате ухудшения ситуации в экономике. По ряду оценок, они составят примерно $500 млрд. В общей сложности дефицит бюджета США может составить не объявленные $1,2 трлн, а все $2 трлн.

Оценивая все вышесказанное, можно сделать вывод, что США постепенно теряют роль локомотива мировой экономики и настал звездный час Европы и единой европейской валюты, которая была введена в оборот в 1999 г. Что же сейчас происходит с экономикой крупнейших европейских стран?

В Европе тоже началась рецессия, т.к. на темпах экономического роста еврозоны не могли не сказаться стагнация экономики США, являющейся крупнейшим мировым потребителем товаров и услуг, и недостаток ликвидности.

Покупательская способность населения большинства стран Евросоюза неуклонно падает, а снижение потребительской активности наносит серьезный ущерб как сфере услуг, так и финансовому сектору, став дополнительным тормозом для восстановления европейской экономики.

По мнению экономистов МВФ, прямые убытки банковской системы Европы от финансового кризиса составят 123 млрд долл. "Мы полагаем, что потери крупных европейских банков от производных инструментов будут сопоставимы с потерями банков США", - сообщил Невен Матес.

По его словам, в настоящее время из прогнозируемых МВФ убытков банки уже отразили в своей финансовой отчетности убытки на 80 млрд долл. Кроме того, в настоящее время раскрыли списания UBS и Deutsche Bank.  Однако правительства европейских государств, в отличие от США, очень взвешенно подходят к вопросу оказания помощи отдельным компаниям в борьбе с кризисными явлениями. Например, недавно правительство Германии заявило, что не склонно помогать автогиганту Opel, который столкнулся с катастрофическим падением спроса на свою продукцию, отметив, что не должно оплачивать ошибки и просчёты компаний, выдаваемые за последствия кризиса.

В Европе нелегко реализуются даже традиционные меры фискального стимулирования экономики. Европейский регион имел все возможности не допустить негативного развития событий: согласно статистике Еврокомиссии, суммарный бюджетный дефицит еврозоны в прошлом году составил всего 0,6% ее ВВП - то есть по сравнению с США и Великобританией экономика региона представляется вполне здоровой. 26 ноября Комиссия обнародовала план скоординированного фискального стимулирования экономики ЕС на сумму 200 млрд евро (258 млрд долларов). В нем заложен ряд мер - временное сокращение рабочих мест и налогов, более щедрая государственная поддержка безработных и низкооплачиваемых работников и т.п., но подобные меры в лучшем случае смогут придать экономике кратковременное ускорение.

Некоторое сопротивление, которое проявляют власти ЕС, когда речь идет о включении насоса накачки экономики фискальными средствами, может показаться вполне разумным. Опыт трех последних десятилетий показал, что наилучшим инструментом регулирования в условиях экономических циклов является монетарная политика. Гораздо легче действовать выверенным во времени сокращением процентных ставок, чем тонко подстраиваться к ситуации путем изменения налогов. Более того, в Европе еще есть возможность ослаблять монетарную политику. Даже после последнего снижения процентная ставка в еврозоне составляет 2,5%, а в Великобритании - 2%. При этом и Европейский центральный банк (ЕЦБ), и Банк Англии, подобно ФРС США, доказали - правда, не в одинаковой степени - свое желание идти на бюджетные расходы с тем, чтобы предоставить ликвидность своим банковским системам.

Бюджетные расходы трудно поддаются быстрому наращиванию и еще труднее - сокращению после восстановления экономики. Следует указать еще и на то, что Европа располагает также и более прочным фискальным фундаментом. Дело в том, что здесь - по сравнению с США - значительно большая доля ВВП создается в госсекторе, и поэтому спад расходов в частном секторе оказывает пропорционально меньшее влияние на экономику в целом. Пособия по безработице в Европе больше, чем в Америке, поэтому соответствующие бюджетные расходы в периоды экономического спада здесь увеличиваются сильнее. Налоги тоже выше, и в периоды спада соответствующие поступления в бюджет имеют тенденцию к быстрому снижению, в результате чего происходит автоматическое облегчение фискальной нагрузки на налогоплательщиков.

По всем этим причинам в Европе еще имеется хорошая возможность прибегнуть к активной фискальной политике. В то же время воздействие снижения процентных ставок ослабляется и замедляется "больной" банковской системой, которая является связующим звеном между политикой центрального банка и реальной экономикой. Даже если бы банковские кредиты были более доступными и более дешевыми, коллапс доверия и обрушение стоимости активов означают, что фирмы и домашние хозяйства больше склонны к сбережению, чем к расходованию средств. По этим причинам управляющий Банком Англии Мервин Кинг, считающийся столпом здравой финансовой политики, одобрил предложенные правительством фискальные стимулы. Главный экономист банка Чарли Бин поведал политикам, что слабость финансовой системы может потребовать более "агрессивного" снижения процентных ставок.

Ведущие политики еврозоны, может быть, инстинктивно, опасаются такой активной политики. Правительство Германии имеет дело с низкой стоимостью заимствований и располагает более или менее сбалансированным бюджетом, поэтому у него есть большие возможности потратиться на цели поддержания экономики. Но пакет фискальных мер, который был им обнародован в ноябре, оказался весьма скромным - 12 млрд евро на два года, то есть всего 0,25% ВВП.

Еврокомиссия дала понять, что перспектива глубокой рецессии означает, что правила, согласно которым бюджетный дефицит стран ЕС не должен превышать 3% ВВП, не будут жестко применяться. Это дает определенные возможности для маневра Франции и Италии, бюджетный дефицит которых близок к указанному лимиту. И тем не менее Германия должна играть большую роль в плане Комиссии, стоимость которого оценивается в 1,5% ВВП ЕС.

Несколько более осторожной, чем надо, представляется и политика ЕЦБ. 25 ноября Лоренцо Бини Смаги, член совета банка по установлению ставок, заявил, что снижение процентных ставок с целью защиты от глубокого спада может подорвать доверие, а также ограничить свободу действий политиков в будущем. Тем не менее и ЕЦБ провел очередное снижение ставок.

В МВФ полагают, что экономический рост в США и Европе начнется уже в 2009г., однако занятость начнет расти лишь спустя некоторое время после окончания рецессии. Так, после окончания экономического кризиса в США в 1990г. потребовалось 15 месяцев, чтобы безработица достигла максимума, а после окончания рецессии 2001г. уровень безработицы рос еще на протяжении 19 месяцев. Эксперт Citigroup Стивен Уитинг предсказывает, что к середине 2010г. безработица может достичь уровня в 9%.

В настоящее время, крупнейшие экономики мира планируют совместно работать над тем, чтобы предотвратить глобальную рецессию и реформировать мировую финансовую систему. С этой целью на недавнем финансовом саммите в Вашингтоне лидеры стран G-20 договорились предпринять совместные шаги по обеспечению рынков ликвидностью, поддержке финансовых институтов, размораживанию кредитных рынков, снижению налогов для стимулирования внутреннего спроса.

Сейчас обсуждаются такие вещи, как выпуск единых европейских Treasuries, для финансирования плана помощи экономикам отдельных стран, а также создание Фонда европейской финансовой стабильности.

Так кто же быстрее восстановится - США или Единая Европа? Однозначно ответить на этот вопрос сейчас невозможно. Можно только предположить, что темпы восстановления экономики будут зависеть от следующих факторов:

• - глубина падения - чем дольше, масштабнее и разрушительнее будет кризис, тем сложнее, на наш взгляд, будет экономике США вернуть прежние ведущие позиции;


• - рынок недвижимости США - чем быстрее будет достигнуто «дно», тем больше вероятность укрепления доллара;


• - политика стран-экспортеров нефти - будет ли проведена смена валюты расчетов на евро, что крайне отрицательно скажется на стоимости доллара;


• - эффективность антикризисных мер, принимаемых правительством США - положительный эффект от реализации которых в I и II кварталах 2009 года будет способствовать укреплению доллара относительно единой европейской валюты.

* Fannie Mae и Freddie Mac - крупнейшие в США ипотечные агентства, которые были созданы в 1938 г. и 1970 г. в рамках правительственной программы по поддержке ипотечных заемщиков. Они входили в короткий список так называемых "предприятий с государственной поддержкой" (GSE), что предусматривает правительственные гарантии по их облигациям.

В июле 2008 года администрация США впервые заявила о возможной национализации Fannie Mae и Freddie Mac в связи со стремительным ухудшением их финансового положения. Разразившийся в прошлом году кризис высокорисковой ипотеки категории subprime привел к совокупным потерям Fannie Mae и Freddie Mac в 14 млрд долл. за последний год. Рыночная капитализация Fannie Mae упала с 40 млрд долл. (по состоянию на конец 2007 г.) до 7,6 млрд долл., капитализация Freddie Mac - с 22 млрд долл. до 3,3 млрд долл.

Компании Fannie Mae и Freddie Mac владеют или выступают гарантами более 5 трлн долл. ипотечных долговых обязательств, и их банкротство грозило обрушить всю финансовую систему США.

** Доля сбережений - часть национального дохода, которая сберегается домашними хозяйствами, представляющая собой отношение доходов к расходам.

*** NFIB - национальная федерация независимых предприятий (National Federation of Independent Business). Основана в 1943 году и является крупнейшей некоммерческой организацией малого бизнеса. NFIB выступает в поддержку интересов малого предпринимательства в США, имеет свои представительства во всех столицах штатов. В состав федерации входит свыше 600 тыс. членов, из которых более 70% представляют малые предприятия с числом сотрудников до десяти человекp С 1973 года организация выпускает ежеквартальные отчеты по экономическим трендам в секторе малого бизнеса, с 1986 года - ежемесячные.

В статье использованы материалы RBC, журнала Эксперт и BusinessFM

Моисеенкова Ольга